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事项
公司发布2024年年报。全年公司实现营业总收入321.4亿元，同比-5.3%；实现归母净利润43.45亿元，同增1.8%；扣非归母净利润为39.5亿元，同增6.2%；单Q4公司实现营业总收入31.8亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-6.4亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为-7.35亿元，去年同期-8.76亿元。此外，计划每股派发现金股利2.20元（含税），共计拟派发现金股利30.01亿元，分红率提升约5pcts至69%。
评论
库存已至低位，低基数下Q4销售企稳向好。24年公司销量/吨价分别同比-5.9%/+0.6%，销量承压主要是外部需求平淡叠加公司主动去库所致，但升级仍在前行，全年主品牌/中高档以上销量占比分别同比+0.6/+1.4pcts，分单品看，预计经典同降接近5%、白啤同增个位数，表现好于整体，纯生和超高端产品相对承压。单Q4看，在Q2-3大力去库之后，库存已至历史低位，叠加23Q4三厂事件影响导致基数较低，24Q4销量/吨价分别同比+5.6%/+1.7%，其中主品牌/中高档以上销量分别同增7.4%/10.9%，经营开始企稳向好。
Q4费用率大幅优化带动扣非利润减亏，全年盈利稳步提升。全年来看，成本红利驱动公司吨成本同比-2%，毛利率提升1.6pcts；销售费用绝对值有所精益，但受规模效应弱化影响，销售费用率上行0.4pcts；管理费用率则同降约0.1pcts，主要系职工薪酬与股份支付费用有所降低；最终净利率同增1.2pcts至14.0%，盈利水平稳步提升。单Q4看，公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-1.2/-4.2/-2.0pcts，预计毛利率下行或与成本计提和市场投放节奏有关，广告宣传费节约以及成本效应强化则驱动费用率明显下行。此外，Q4资产减值损失&处置收益占收入比重合计下降约3.8pcts（23Q4存在土地出让收益）。综上，Q4归母净利润同比持平，扣非净利润则减亏约1.4亿元。
展望25年，轻装上阵、换帅出发，开门红稳中向好，旺季加速可期。销售端看，一是公司率先完成去库，25年轻装上阵且基数较低，二是新董事长姜总于24年底上任，经营务实提升销量重视度，并加强各省区费用投放与产品组合配置灵活度。预计25年初高基数下，开门红销量稳中向好，3/4月起基数走低，旺季有望迎来加速修复。利润端看，预计成本红利有望延续，大麦锁价预计25年成本同降个位数，3月国内铝锭/瓦楞纸/浮法玻璃（非啤酒玻瓶使用，仅参考趋势）市场价分别同比+8.2%/-7.1%/-30.6%基本处于低位；虽然费投力度或有增加，但销售复苏、规模效应强化之下，预计业绩有望实现双位数增长。
投资建议
企稳向好，加速可期，维持“强推”评级。公司轻装上阵、换帅催化叠加宏观政策落地之下消费改善机会，预计修复动力充足，节奏上，开门红已稳健向好，后续基数走低之下有望加速修复。我们给予25-27年业绩预测分别48.8/53.0/56.2亿元（原25-26年预测为49.0/53.7亿元），对应A/H股25E PE分别约为21/14倍。公司24年分红率提升至69%，对应A/H股股息率分别3.2%/4.9%，H股已具备一定吸引力，且后续资本开支回落叠加现金充裕情况下，分红率提升空间仍足。维持A/H股目标价分别90元、70港元，对应25E PE分别约25/18倍，维持“强推”评级。
风险提示
需求不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气等。
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附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，
8
年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，
2020
年加入华创证券。
2021-2024
年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中
2024
年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和
21
世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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【华创食饮】青岛啤酒：费投拖累业绩，来年轻装上阵
【华创食饮】青岛啤酒：销售承压延续，夯实经营质量
]article_adlist-->具体内容详见华创证券研究所3月30日发布的报告《青岛啤酒（600600）2024年报点评：企稳向好，加速可期》 ]article_adlist-->法律声明：华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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